第91章
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5．在周期性事件中，名义国民收入对货币增长变动所作出的反应（业已考虑了时滞因素），在程度上大于货币增长方面的变动。所以，货币流通速度在商业循环的扩张阶段将趋于提高，而在收缩阶段则趋于下降。这一反应似乎都分地是对利率的周期性模式的一种反应；同时部分地又是对合意的现金余额与永久性收入（而不是测得收入）之间的联系的一种反应
6．变化了的名义国民收入增长率通常首先反映在产量上，而很少反映在价格上。如果货币增长率加快了或减慢了，那么大约6－8个月之后，名义国民收入增长率及实际产量增长率将趋于提高或降低，但价格上涨率所受的影响却极小。
7．对价格的影响同对国民收入及产量的影响一样，是在一定时间上分布的，但对价格的影响却要在12－18个月之后才能表现出来，所以，在货币增长变动与通货膨胀率变动之间的总的时滞，平均说来大约2年左右。这就是为什么要中止一项业已被允许开始的通货膨胀需要进行漫长而艰苦的工作的原因。通货膨胀是不可能一夜间就得到中止的。
8．即使将货币增长的滞后效应考虑进来，这一关系也远不是完善的。在短期当中，在货币变动与国民收入变动之间存在着许多尚待商榷之处。
9．在短期当中（这一短期可以是长至2年到1O年的时期），货币方面的变动主要对产量发生影响．另一方面，正如我们已经说明的那样，在为期几十年的时期当中，货币增长率主要对价格产生影响。产量方面的变化取决于下述实际因素；民众的进取心、创造力与勤勉精神。节俭程度;工业结构及政府结构。国家之间的相互关系；等等。
10．一个重要的发现必须涉及严重衰退问题。证据有力地证明了：伴随着货币数量大量减少的货币危机，是重大衰退的一个必要且充分条件。虽然货币增长方面的波动与较小的经济波动之间也有着系统的联系，但与其它因素相比货币增长方面的波动并不起决定作用。正如弗里德曼及施瓦茨所指出的那样：“货币存量方面的变动既是名义国民收入与价格方面的变动的一个独立根源，又是名义国民收入与价格方面的变动的结果，尽管一旦发生了货币存量方面的变动它们又会反过来对国民收入与价格产生进一步的影响，互相影响，但在较长时期的波动中及在重要的周期性波动中，相当明确地，货币是占主要地位的一方，而在较短时期的波动中及在较温和的波动中，货币与名义国民收入及价格相比则更接近于平等的一方——这就是我们的证据所支持的总论。”
11．一个尚未解决的重要问题，是名义国民收入在产量与价格之间的短期划分问题。各种划分在时空两方面的差异都很大，且不存在一种令人满意的理论，以便对造成这种差异的因素予以划分。
12．从这些主张中我们可以得出这样的结论：即通货膨胀永远且不论在任何地方都是一种货币现象．这样说的意思是：通货膨胀仅由且仅可以由货币数量比产量更快的增长所产生。很多现象都可以引起通货膨胀率的暂时波动，但只有当它们对货币增长率产生影响时，它们才可能具有持久的作用，然而，货币增长可能为许多不同的原因所导致，其中包括黄金的发现，为政府支出筹集资金，以及为私人支出筹集资金。所以，这些主张仅是对通货膨胀之起因与医治问题的回答的一个开头。更深一步的问题是：为什么会发生过度的货币增长。
13．政府支出可能是、也可能不是通货膨胀性的。如果政府支出是由创造货币来供给的，即由印刷钞票或创造银行存款来供给的，那么它明显地是通货膨胀性的。如果政府支出是由税收或由向公众借款来供给，那么所造成的主要影响就是：政府对这笔资金的花费，取代了纳税人或贷款人，或在其它情况下将借到这笔资金的人的花费。财政政策在决定政府花费在总的国民收入中所占的份额，及谁将承担这一支出的负担问题上有着极为重要的作用。在决定货币政策并由此而决定通货膨胀问题，财政政策也具有十分重要的作用。所有主要的通货膨胀基本上都起因于政府对印刷机的求助，以便供给他们的支出。这通常发生在这样的情况之下：存在着诸如战争失败或国内革命之类的巨大压力，环境限制了政府通过公开的税收来获得资源的能力。
14．货币增长方面的变动对利率的影响起初是以某一方向进行的，但后来却是以相反的方向进行。更为迅速的货币增长起初趋于降低利率。但后来，所导致的支出加速及更迟一些的通货膨胀之加速，却导致了贷款需求的增加，这将使利率上升。此外，更高的通货膨胀率加大了实际利率与名义利率之间的差异。当贷款人与借款人都开始预期到通货膨胀时，贷款人要求而借款人愿意提供较高的名义利率，以抵消所预期的通货膨胀。这说明了为什么在那些货币数量与价格增长最为迅速的国家里利率最高——此类的国家有巴西、智利、以色列、南朝鲜。与此相反，较低的货币增长率起初将提高利率，但后来，当立减慢了支出与通货膨胀时，又将降低利率。这说明了为什么在货币数量增长速度最慢的那些国家里利率最低——此类的国家有瑞士、德国及日本。
15．在主要的西方国家中，与黄金的联系及由此而来的价格水平的长期可预测性意味着：直到第二次世界大战后的某一时期为止，利率的变动都好象价格被预期为稳定的，且通货膨胀与通货紧缩都未被预期一样；所谓的费雪效应几乎完全不见了。名义资产上的名义所得相当稳定；但实际所得却是不稳定的，吸收了几乎全部的通货膨胀与通货紧缩。
16．20世纪60年代之初，特别是1971年布雷顿森林会议之后，利率开始与通货膨胀率相平行。名义资产上的名义所得变得更为可变；而名义资产上的实际所得的可变性却减少了。
政策含义
从一非常概括的水平上说，货币数量理论对经济政策的含义是一目了然的。然而从一更为准确且更为详尽的水平上说情况则不是这样。
人们对货币数量理论的接受，意味着货币数量在以控制价格水平或名义国民收入水平为目标的政策中是一个关键性变量。只有当人们可以成功地防止单位产量货币数量的大规模增长时，通货膨胀才能够得到制止。只有当人们可以成功地防止单位产量货币数量的大规模减少时，通货紧缩才能够得到制止。这一含义决非无足轻重。货币当局更为经常地将信贷市场的状况——如利率、贷款的可得性等等——视作评判政策的标准，而很少甚或从来不重视货币数量本身。当信贷与货币数量相对立时人们对信贷的侧重，即成了1929至1933年期间美国大紧缩的原因——那时联邦储备系统允许货币存量减少1/3——也成了第二次世界大战后许多通货膨胀的原因。
在与实际国民收入增长有关的政策方面，即使是在这样一种一般性水平上，货币数量理论也不具有如此明确的含义。不论是通货膨胀还是通货紧缩，都已经被证明与增长、停滞或衰退相一致。
从这些一般赶往和含糊的表述过渡到对政策的特别描述是十分困难的。从货币数量的变动与名义国民收入的变动之间所存在的紧密关系（平均说来）中，我们可以得出这样一种尝试性的结论：对货币数量的控制可以被用来作为抵消导致名义国民收入不稳定的其它力量的有效工具。不幸的是，短期当中货币与国民收入之间的关系之松弛，货币数量方面的变动与其它变量之间所存在的漫长且变化不定的时滞，及政策制定者的各种目标之间所存在的经常性冲突，妨碍了准确的抵消性控制之功效。
国际硬币本位仅给独立的货币政策留下有限的余地。在任何较长的时期当中，货币数量均由支付平衡所决定。资本流动加之在出于货币动机或其它动机而进行的资金转移过程中存在的时滞，造成了一定的偏差；而偏差的程度大小，取决于对外贸易在该国中所具有的重要性及反应的迟缓程度。这样一来，在有效的国际硬币本位下，货币政策主要地是由意在避免或缓解银行危机与流动性危机的银行政策所构成。
在1971年以前，脱离国际硬币本位的情况（至少是就各主要国家而言）较少发生，而且只是出现在危机时期。通过对这类事一件的研究，费雪平1911年总结到：“不可兑现的纸币几乎一成不变地成了使用它的国家的祸根。”这一概括同样地适用于自1971年以来的大部分时期（当然也适用于1917年以前的时期），同时说明了为什么这类事件通常是暂时性的。
国际硬币本位之重要性的不断下降及其在1971年的最终消亡，极大地改变了这一情况。“不可兑现的纸币”不再是危机时期可籍以使用的权宜之计，它已成为各国在和平时期的正常情形。这时的各国政府并没有面对任何国内危机（不论是政治的还是经济的），而且有充分的能力通过公开的税收来获得大量资源。这是一个前所未有的情。我们所面对的是一块尚未耕耘的土地。